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  公司新并事务整合初期，盈余端受各类一次性费用影响，因而小幅下调2025-2026，并新增2027年盈余猜测：估计公司2025-2027EPS对应2.23/2.44/2.65元（原2025~2026年为2.28/2.51元），同比+11.5%/9.6%/8.6%。（慧博投研资讯）参阅出海家电有突出奉献的公司均匀估值水平，给予2025年15xPE，下调目标价至33.45元，保持增持评级。2024Q4成绩低于预期。公司2024年完成经营收入2859.81亿元，同比+4.29%，归母净利润187.41亿元，同比+12.92%；其间2024Q4完成经营收入830.1亿元，同比+9.88%，归母净利润35.87亿元，同比+3.96%。

  活跃外延并购，全球比例安稳提高。公司经过外延并购与本身革新，加快暖通工业的布局与开展。1）战略性收买开利商用制冷与南非热水器龙头Kwikot，别离完成拓宽商用制冷事务、加快水工业海外商场开展；别的2024年公司国内/海外收入同比+3%/+5%，其间新式商场南亚/东南亚/中东非区域收入同比+21%/+15%/+38%。公司在印度商场经过差异化高端产品组合、本土化供应链布局，商场占有率从13%提高至15%。在越南商场，公司经过精准的产品布局与途径拓宽，全体商场占有率跃居职业第二。

  汇率动摇、新并事务整合连累Q4盈余。Q4净利率下行的核心问题大多在于：1）卢布价值降低导致汇兑丢失扩展，Q4财务费用同比+2.5亿元；2）10月及12月新并开利商冷与Kwikot热水事务整合初期仍有亏本，估计影响约1亿元左右；3）欧洲商场公司经过深化DCS途径建造、安排扁平化等加快事务开展，但一起也产生了必定体系建造费用。2025Q1卢布兑人民币汇率上升，海外事务汇率负面奉献将大幅缓解，一起跟着新并事务的逐渐整合推动，海外盈余水平有望逐渐上升。

  危险提示：原材料价格、汇率等外部要素大幅度动摇影响盈余；国内地产下行连累后周期需求；海外关税限制需求

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