流程工业顺周期属性明显，2024年石油化学工业资本开支显著下滑超20%。西北煤化工领域投资规划大力推进，有望为新增市场带来边际变化。存量市场上，设备更新政策持续发力，补贴逐步落地，为流程工业设施投资提供中长期韧性。流程设备“动+静”结合、体系庞大，涉及压缩机、泵、密封、空分设备、阀门、仪表及控制管理系统等诸多环节，均成长出具备国内、国际竞争力的有突出贡献的公司。在行业基本面复苏有待逐步验证的当下，建议把握煤化工、存量更新、出海、国产替代等4条逻辑主线。

  流程工业是以液体、气体或粉体等流程性物料为主要生产对象，通过物理变化和化学反应的连续复杂生产，为制造业提供原材料和能源的基础工业，包括石化、化工、造纸、水泥、有色、钢铁、制药、餐饮等行业。流程工业是我国实体经济的基石，产值一度占到全国规模以上工业总产值的47%左右，顺周期属性明显。

  2018年以来，石化、冶金行业驱动着流程工业整体投资的增长，到2023年，石化、冶金（钢铁+有色）中信行业指数上市公司资本开支分别达2,980亿元、2,788亿元；期间民营炼化一体化项目的兴起，带来流程工业设施需求快速提升。2024年以来，传统优势领域的投资开始加速下滑，全年石油化学工业、基础化工资本开支分别显著下滑20.66%、19.34%，合计带来的缺口在1000亿元以上。

  随着国家能源安全战略的部署，西北煤化工领域投资规划大力推进，有望为新增市场带来边际变化。据不完全统计，2024年前后启动的新疆煤化工项目总投资额至少可达5,579.43亿元，整个西北煤化工总投资额至少可达8,405.68亿元；结合新疆准东煤制油气战略基地初步方案，预计未来5-10年内西北煤化工累计投资有望突破1万亿元；简单测算西北煤化工远期年均投资额在1000-2000亿元之间，能有效弥补石油化学工业投资下滑带来的缺口。

  存量市场上，能耗、排放的下降，以及双碳目标的达成，有赖于产能置换、设备更新等具体举措的实施；设备更新政策持续发力，补贴逐步落地，为流程工业设施投资提供中长期韧性。

  流程工业生产通过成套过程装置实现。该装置是由一系列的单元过程设备（静设备）和过程流体机械（动设备），按照一定的流程方式用管道、阀门等连接起来的，再配以必要的控制仪器仪表，使流程性材料在装置内部经历必要的物理和化学过程，制造出所需产品。过程流体机械最重要的包含泵、压缩机、离心机；单元过程设备最重要的包含储存设备、换热设备、反应设备、塔设备等静设备；工业阀门、自动化仪表等作为重要零部件，连接管道起到控制流体输送、调节流体物理量等作用。

  压缩机作为核心主机设备、提供高压与气体动力，国内龙头地位稳固。高端透平单台价值量超过1000万元，国内合计市场规模超100亿元。其中轴流压缩机领域“一家独大”，陕鼓动力市占率长期接近100%；离心压缩机应用广泛、产品多元化，“一超多强”格局明显。容积式压缩机相较于透平压缩机而言排气量较小、单台价值量低、应用场景更广泛，市场空间超260亿元；螺杆压缩机为代表性产品，除了流程领域，还可在机械制造、矿山、制冷等离散场景提供空气动力。开山股份、鲍斯股份、汉钟精机、冰轮环境、东亚机械等均为螺杆机头部企业，螺杆主机格局较为集中。

  机械密封是压缩机、泵等主机设备重要零部件，存量市场空间广阔。化工等流程工业工况恶劣，密封件具有消耗品属性；除了最初给主机配套，还需要定期和不定期更换，因此密封同时面临增量市场与存量市场需求。据测算，2025年国内广义机械密封市场规模有望达到83.36亿元，5年CAGR达5.81%；中密控股2017-2023年连续7年稳居国内市占率第一。在国际市场上，内资与国际三大巨头的规模差距悬殊，全球市占率存较大提升空间。参考约翰克兰，2024年存量市场业务占比72%，中密控股尚有25个百分点的提升空间；存量市场业务毛利率高达60%-70%，其占比提升将带动综合毛利率显著增长。

  泵阀具有“大行业、小公司”特征，“强者恒强”格局明显。泵是流程工业的“心脏”，离心泵用途最为广泛。南方泵业等有突出贡献的公司规模与增速兼备、毛利率水平稳固，下游应用场景多元化的优势得以充分体现。工业阀门作为流体输送的控制部件，海外市场空间广阔，格局有待进一步集中。龙头纽威股份主攻中高端阀门市场，充分受益于海外油气开采、运输、炼化等行业的发展，海外收入及毛利率同步提升，为流程工业设施出海产生良好的示范效应。

  空分设备是动、静设备集大成者，国内格局稳定、海外需求提升。空分设备由八大系统构成，同时包含压缩机等动设备和换热器等静设备，考验成套能力与关键部机生产能力。空分设备行业市场集中度较高，国际市场主要为林德、法液空等几家大型跨国公司集团，国内市场目前共有10余家参与者。杭氧股份大型、特大型空分设备产量和销量全球第一，国内市场占有率50%以上。杭氧曾中标神华宁煤6套十万等级空分、内蒙古宝丰6套11万等级空分，在大型煤化工领域具备突出优势。在海外市场上，福斯达是深冷技术领域较早走出去的非公有制企业之一，2023年以来海外收入超过杭氧，成为国内空分厂商中最受益于海外市场发展的企业；公司在手订单充裕，有望迎来量、利齐升的发展机遇。

  仪表及控制管理系统实现自动化控制助力工业4.0，国产替代空间广阔。自动化仪表、装置、DCS系统相互配合、缺一不可，共同实现流程工业自动化，2024年整体市场规模超1000亿元。1）仪表及装置处于工业自动化系统中的感知层，对生产的全部过程中温度、压力、物位、流量和成份等实现调节控制。外资巨头林立，内资“一超多强”；产品线布局广+单类产品内资冠军，构成了川仪在内资自动化仪表厂商中的断崖式一马当先的优势。川仪股份成为全世界少数几家压力变送器精度达到0.04%的厂商之一，在中高端领域逐步实现国产替代。目前，自动化仪表装置最大单品为控制阀，国产化率从2017年的37.61%提升至2024年的43.03%，远期尚有提升空间。

  2）DCS系统是流程工业自动化的“大脑”，2024年国内市场空间达117.57亿元；龙头中控技术国内市占率达到40.36%，显著领先于艾默生、西门子、横河等外资巨头。2019-2024年DCS国产化率累计提升20.68pct至63.76%，进度显著快于自动化仪表装置硬件，自主可控趋势明显。

  流程工业设施下游石化、钢铁等流程领域的发展与宏观经济态势紧密关联，当前全球经济不确定性因素日益增加，我们国家的经济发展仍面临挑战，部分下业面临需求恢复没有到达预期、内生增长动力不足等问题。若宏观环境进一步出现重大不利变化，可能会引起下游石化、钢铁等市场投资增速下滑，进而影响设备企业经营业绩。

  当前西北煤化工拟建、在建项目较多，预计能为设备带来增量需求。但倘若拟建项目未获得批复，或者在建项目建设进展偏慢，将使得设备投资进度不及预期从而影响设备需求。

  当前设备更新与以旧换新是国家重要政策，并且给予了相应的补贴。倘若下业利润率水平没有改善，从而缩减投资意愿，若设备更新补贴力度不足以刺激企业投资，则更新进度会偏慢，从而使得设备企业面临存量市场业务需求不足的风险。

  流程工业是国民经济的重要组成部分，在部分领域国产化率仍然偏低，因此国内企业面临着潜在的国产替代需求。倘若下业采取谨慎的采购策略，在众多环节依然沿用外资品牌，则对于国产化产品的采购需求将有所压制，从而影响内资品牌的经营业绩。

  许光坦：机械首席分析师，上海交通大学硕士，2021.4-2023.5曾就职于东北证券研究所，2023年5月加入中信建投证券，覆盖工控、传感器、注塑机、机床刀具、锂电设备方向。

  李长鸿：机械行业分析师。中国人民大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，FRM持证人。2021年加入中信建投证券，历任研究发展部建材、机械研究员，当前研究方向为工业气体、仪器仪表、风电设备、轨道交通。

  证券研究报告名称：《流程设备“动+静”结合、体系庞大，受益于存量设备更新与煤化工建设——流程工业系列深度》